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　　华鑫证券发布研报称，H&H外洋控股（01112）发布2025年中期事迹公告，25H1总营收70.19亿元（同增5%），经转机可比EBITDA为11.01亿元（同减3%），经转机可比纯利3.63亿元（同增5%）。该行展望公司2025-2027年EPS差异为0.79/1.05/1.30元，初次隐敝，赐与“买入”投资评级。公司营收归附增长，毛利昭着改善，各线品牌居品在阛阓竞争中均驱散一定打破，线上渠说念拓展成效权臣。

　　华鑫证券主要不雅点如下：

　　营收同比正增，毛利普及昭着

　　2025H1毛利率同增2pct至62.53%，主要系成东说念主及宠物养分与照料用品毛利普及疏浚居品结构优化所致；销售及分销/行政开支占收入比例差异同比+3pct/-0.4pct至42.33%/5.68%，主要系中国内地成东说念主养分及照料用品业务渠说念组合变动，及对新推广阛阓计谋投资所致；经转机可比EBITDA率/经转机可比纯利率差异同减1pct/0.02pct至15.68%/5.17%，主要系客岁同期高基数影响及销售用度有所增多所致。

　　奶粉业务初步招引，宠物高端化毛利高增

　　分业务看，2025H1公司成东说念主养分及照料用品收入同增5%至34.39亿元，主要收成于Swisse立异抗衰品类发达独特，品牌收入同类比拟基准增长39%所致；婴幼儿养分及照料用品收入同增3%至25.01亿元，主要系电商渠说念建树及专卖店生人姆妈诠释举措有用落地所致，当今居品已凯旋完成新国标过渡，其中合生元在超高端婴幼儿配方奶粉阛阓份额达15.9%，创历史新高；宠物养分及照料用品收入同增10%至10.79亿元，毛利率同增12pct至58.70%，主要系北好意思渠说念协作深远推动Zesty

　　Paws同类比拟基准增长13%，同期内地重组Solid Gold后捏续鼓动高端化升级所致，高利居品销售普及亦带动业务盈利水平权臣普及。

　　内地收入重拾升轨，电商成为中枢引擎

　　分区域及渠说念看，2025H1公司中国内地收入同增9%至49.36亿元，主要系成东说念主养分及照料用品增长坚硬疏浚渠说念快速拓展所致，其中跨境电商渠说念收入同增18%，颠倒是抖音渠说念收入同增80%，跃升为迫切增长引擎；澳新收入同减18%至8.01亿元，主要系企业代购业务下滑所致；北好意思收入同增6%至8.62亿元，主要收成于宠物养分品高端化盛行及宠物数目日益增多，亚马逊、沃尔玛、PerSmart等主要零卖商捏续奏效；其他区域收入同增17%至4.20亿元，亚洲推广阛阓增势亮眼。

　　风险提醒

　　宏不雅经济下行风险，行业竞争加重风险，食物安全风险，新品实施不足预期，渠说念拓展不足预期。

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株连裁剪：史丽君

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